研报正正大期货
宏观：目前内外政策周期刚好相反：中国因地产下行、利率宽松，而美国因通胀高企、加速收紧，美国政策利率也已明显超过中国同期水平。以利率水平表征的货币供给代表的是经济增长的金融环境，这意味着未来欧美需求可能会进一步放缓、而中国经济可能会领先欧美复苏。
观察各国PMI景气，也能看出铜的消费趋势（铜作为工业味精，主要应用在制造业领域，如建筑、电网、汽车、机械等）：需求扩张整体明显放缓，其中海外需求持续回落、欧洲已收缩，而国内复苏还偏慢。
需要注意的是，欧美去库存之后，10月中国出口数据进一步验证外需放缓，须观察真实需求下滑带来的进一步压力。单独来定性国内，2022年地产投资持续下行，构成经济复苏的另一大风险。
在应对地产风险过程中，除了出台地产稳定政策，基建加码也起到对冲效果，尤其是新基建对有色等产品需求方面有较大的拉动；与此同时，制造业投资也带来了巨大助力。
供需：长期面临铜矿供给小高峰：22～24年，铜矿会有每年5%的供给增长，且供给增速会高于3%的需求潜在水平，铜供需会略偏宽松，铜精矿TC会有上行。6～7月：因国内复苏缓慢及预期海外经济衰退，产业链去库存导致铜价下跌30%。
8～10月：由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退，市场重回中国需求复苏交易路径上，反弹接近20%。实际上，三季度国内电解铜表需高达9%，10月加工订单延续，中国现实表现偏强。
11月，国内持续刺激带来的需求增量（尤其是地产和疫情对复苏弹性的约束稍好）与海外激进加息放缓（尤其是美国通胀见顶）共同发力，铜价进一步反弹。
库存：本周全球三大交易所加上海保税的铜库存增加0.5万吨至21万，国内库存增加1万吨至12万吨。库存低位。
价差：保税提单溢价120美金/吨（本周-15），上海现货升水-70元/吨（本周-250）。观点：海外放缓激进加息，国内地产和疫情预期拐点，总体看，预期稍好。国内需求有环比走弱，现实反而稍弱。强势震荡后可能重回震荡。
